英国金融时报:为什么中国央行继续增持美国国债

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  11月4日《华尔街日报》报道,据美国经济学家BradSetser估算,中国央行在2008年8月至2008年10月之间增持了美国国债500亿美元,总额达到7500亿美元中国已经显著超过日本(5950亿美元)成为美国国债的最大持有国中国央行持有美国国债规模占外国央行持有美国国债总规模的35.4%,占美国可流通国债总额的13.3%   次贷危机爆发至今,美国政府承诺用于救市的潜在资金规模已经高达1.8万亿美元增发国债无疑将成为美国政府用于财政融资的最重要手段目前美国财政部的未偿还债务达到10.5万亿美元,其中可流通国债总额为5.7万亿美元如果美国政府全部采用增发国债的方式来为救市成本融资,这将显著扩大可流通国债规模,一方面导致新发国债收益率上升,另一方面导致存量国债的市场价值缩水   最近一段时间以来,中国国内就中国央行是否应继续购买美国国债,展开了非常激烈的争论反对意见认为,既然美国国债的市场价值可能继续缩水,而且金融市场稳定之后美元可能大幅贬值,继续增持国债意味着未来可能出现更大损失,此举不符合中国的国家利益支持意见则指出,如果中国不继续购买美国国债,那么为了把新发国债推销出去,美国政府的自然反应是大幅提高新发国债的收益率,这将导致中国央行持有的存量国债价值更加猛烈的缩水因此,通过继续购买美国国债的方式来帮助美国金融市场尽快恢复稳定,从整体上而言有助于最小化中国外汇储备在次贷危机中的损失   如果Setser估算正确,那么最近两个月以来中国央行依然在增持美国国债其实中国央行的举动并非特立独行,Setser的估算同时表明,日本央行以及石油出口国央行们同样也在增持美国国债,其中日本央行增持了90亿美元,石油出口国央行增持了100亿美元   为什么中国央行会继续增持美国国债呢   第一,这与全球范围内金融机构的去杠杆化(Deleveraging)有关国际金融机构普遍实施了在险价值(ValueatRisk,VAR)的资产管理模式,在这种模式下,一旦资产价格下跌,金融机构将被迫收缩财务杠杆,通过出售风险资产来偿还债务全球主要金融机构同时启动去杠杆化进程,导致短期国际资本从新兴市场国家的资本市场大规模撤出(这也是韩国等国家面临资本外流的根本原因),并重新流回美国毕竟美元仍是当前国际货币体系中最具流动性的币种,美国国债仍是当前国际金融市场上最具流动性的资产大量短期国际资本重新流入美元短期国债市场,导致了两个后果其一是美国国债收益率曲线变得非常陡峭(参见图1美国国债收益率曲线的变化)由于大量短期国际资本投资于美国短期国债寻求避险,导致美国1个月、3个月等短期国债收益率水平迅速下降,甚至一度出现负利率的情形;其二是美元相对于其他主要货币的显著升值,尤其是相对于欧元大幅升值2008年年初至今,美元对欧元升值超过25%美元汇率走强也是导致全球原油及初级产品价格下挫的动因之一    图1美国国债收益率曲线的变化      资料来源:美国财政部   第二,这与中国央行的人民币汇率政策有关尽管从2005年7月开始,中国开始实施人民币有管理浮动、参考一揽子货币的汇率政策但自2008年第3季度以来,随着美国次贷危机的深化对中国出口行业的冲击加大,人民币对美元的升值幅度明显减缓2008年第3季度,人民币对美元名义汇率仅升值0.6%由于这一时期内美元对欧元显著升值,导致实际盯住美元的人民币对欧元汇率也出现显著升值(参见图2近期人民币对美元与欧元的汇率走势)2008年第3季度,人民币对欧元名义汇率升值了7.5%——这是汇改以来人民币对欧元汇率最大的单季升值幅度    图2近期人民币对美元与欧元的汇率走势      资料来源:www.exchange-rates.org   综合以上两个原因,不难理解中国央行为什么继续增持美元国债由于美国短期国债重新获得国际投资者青睐,美元对其他主要货币显著升值在这一背景下,如果减持美元资产、增持其他币种资产,将导致外汇储备市场价值出现较大账面损失(因为外汇储备是以美元计价)因此增持美元国债就成为中国央行的暂时之选我估计,在中国央行增持的美国国债中,短期国债的比重可能显著上升,因为金融市场动荡时期,美国长期国债市场价值的波动性更强增持美国短期国债,也是“现金为王”(CashistheKing)思路的变相体现   作者张明为中国社科院世界经济与政治研究所博士;本文仅代表作者本人观点    [ 本帖最后由 河洛癫翁 于 2008-11-16 03: